《投资者网》吴微

经过长期的准备，TCL科技（000100.SZ）终于取得了乐金显示（中国）有限公司（下称“LGDCA”）80%股权和乐金显示（广州）有限公司100%股权（下称“LGDGZ”）的购买权，基础购买价格为108亿元人民币。最终收购金额将根据过渡期损益、交割时点等因素会有调整。

LGDCA、LGDGZ的产线均位于广州市黄埔区，其中LGDCA拥有8.5代大型液晶面板厂，主要产品为电视及商显大尺寸液晶面板产品，设计月产能为180千片大板，LGDGZ为模组工厂，主要产品为液晶显示模组，设计月产能为230万台。收购完成后，LGDCA工厂将与TCL华星广州t9产线组成“双子星”工厂。

经过多年的发展，我国已成为全球重要的面板生产基地。据TechInsights统计，中国OLED面板供应商目前已经占全球45%以上的市场份额，与韩国的三星、LG展开激烈竞争。收购LGDCA、LGDGZ的产能无疑会加强TCL科技的力量。

不过，TCL科技对LGDCA、LGDGZ产能的收购，市场反应却较为冷淡，与公告发布日相比，日前TCL科技的股价鲜有增长。百亿并购，为何不被市场看好呢？

低价捡漏

显示面板主要指集成多种元器件的显示模块。从80年代起步阶段开始，在产业链转移、政策支持下，中国面板行业走完了从进口、到反超国外企业，大量出口的全过程。2023年，中国显示面板市场规模约为5694亿元人民币，当年中国在全球显示面板市场的占比高达41.5%，超过韩国成为全球第一大面板生产国或地区。

经过多年的发展，京东方（000725.SZ）、TCL科技旗下的TCL华星、惠科股份等显示面板头部企业在竞争中逐渐脱颖而出。其中行业龙头京东方，公司年收入一度超过2000亿元。截至2024年上半年，京东方的LCD电视面板市场份额为23.8%，OLED智能手机面板市场份额约为17.7%，在中国柔性OLED的市场份额稳定在50%以上。

TCL华星在累计投资超2600亿元后，目前拥有9条高世代面板线、5座模组工厂；拥有从小尺寸到大尺寸，从LCD到柔性OLED的全系生产产能。不过在产量及收入方面，TCL华星仍无法超过京东方，2023年公司半导体显示业务实现收入836.5亿元，其收入仅为京东方的一半。

国产显示面板行业崛起后，日韩显示面板企业在国内的生存空间逐渐被压缩，这也是LGDCA、LGDGZ拟出售公司股权的重要原因。早在8月2日，TCL科技就发布了自愿性公告，称公司参与了LGDCA70%股权、LGDGZ100%股权的竞买报价，经过对方评估，TCL华星被确定为本次股权竞买的优先竞买方。

作为高技术的行业，显示面板产线的前期投入十分巨大。据粤开证券研究，京东方投资福州8.5代产线的投入高达300亿元。而此次收购，LGDCA、LGDGZ的溢价率并不高。根据交易安排，TCL华星将以73.7亿元的交易对价收购LGDCA59.5%股权，34.3亿元收购LGDGZ100%股权。

截至2024年上半年，LGDCA的净资产规模为97.61亿元，59.5%股权交易溢价为26.9%；截至2024年上半年，LGDGZ的净资产为32.94亿元，对应溢价率仅为4.13%。

2024年上半年，TCL科技半导体显示业务收入同比有40.38%的增长。此情况下，TCL科技收购LGDCA、LGDGZ的产能，无疑能提升公司的市场地位，但市场为何不买账呢？

盈利承压

因产能前期投入较大影响，虽然TCL科技进行了多轮融资，但截至2024年上半年公司的资产负债率仍高达63.84%；其中公司长期借款账面余额就高达1203亿元，此外还有118亿元的短期借款及271.8亿元的一年内到期的非流动负债，同期公司货币资金及交易性金融资产账面总额为448.2亿元。截至2024年上半年，TCL科技归属于母公司股东权益总计为523.7亿元，仅为交易对价的4.85倍。

受公司有息负债账面余额居高不下影响，最近几年，TCL科技的利息费用呈现明显的增长趋势。截至2024年上半年，公司利息费用高达24.73亿元，较2023年同期有6.32%的增长。

据TCL科技披露，此次收购LGDCA、LGDGZ股权，将以现金交易的方式进行支付，资金来源为TCL华星的自有或自筹资金。因此，市场担忧此次并购会增加TCL科技的财务成本，此外，部分投资者还担心公司会因为并购进行股权融资，从而稀释原有股东的权益。

除了财务成本外，巨额存货及应收账款也是悬在TCL科技头上的达摩克里斯之剑。截至2024年上半年，TCL科技的存货账面余额高达201.8亿元，应收账款及应收票据账面余额更是达到233.2亿元。

据TCL科技披露，2022年，因主要对存货计提跌价准备，当期公司资产减值损失高达34.87亿元。巨额资产减值计提后，2022年TCL科技扣非净利润出现了26.98亿元的亏损。2024年上半年，同样主要因计提存货跌价准备，当期公司的资产减值损失也达到了20.6亿元。

需要指出的是，TCL科技除了控制TCL华星这个显示面板子公司外，也是TCL中环（002129.SZ）的母公司，持有其30%左右的股份。TCL中环主要从事光伏材料业务和光伏电池及组件业务，2024年上半年在光伏行业洗牌加剧的情况下，当期TCL中环的收入同比出现了53.54%的下滑，净利润同比更是下降了167.53%，出现30.64亿元的亏损。

公司负债率居高不下，财务费用、资产减值损失吞噬大量利润，收购LGDCA、LGDGZ股权，又能否提振市场信心呢？