近日，世界黄金协会发布《2023年黄金市场年中展望》称，预计继上半年黄金收益保持增长之后，债券收益率的区间震荡和美元的疲软态势将继续为金价提供助力。如果经济状况恶化，黄金投资需求将更加强劲，不过软着陆或货币政策进一步的紧缩则有可能令黄金吸引力下降。

世界黄金协会表示，如果预期中的美国经济轻度衰退成为现实，则上半年表现强劲的黄金有可能在下半年趋于平稳。在这种情况下，疲软的美元和稳定的利率将为黄金提供助力，不过通胀降温带来的下行压力则会使受黄金承压。

今年上半年，美元金价上涨5.4%，以1,912.25美元/盎司的价格收官上半年，跑赢了除发达经济体股市之外的所有其他主要资产。黄金不仅为投资者带来了积极回报，还为抑制上半年投资者组合的波动做出了贡献，尤其是在今年三月的小型银行危机期间。多种因素推动了黄金的出色表现，包括：相对稳定的美元和利率，事件风险的对冲需求，央行购金需求的持续。

如果衰退风险加剧，黄金投资需求有可能继续上行。信贷条件收紧可能导致违约率的大幅增加，叠加高利率环境产生的其他负面影响，都有可能导致经济恶化。从历史上看，此类时期往往会导致经济波动加剧、股市大幅回调，投资者对黄金等优质流动资产的整体需求增加。

另一方面，经济软着陆（能够避免经济衰退，但仍实施紧缩货币政策）的预期有可能导致黄金投资需求下滑。例如，6月黄金ETF出现大量流出，年初至今的黄金ETF总持仓也有所下降。

然而值得注意的是，由于黄金上半年表现出色，投资者需大量抛售才能使2023年平均金价降至1800美元/盎司，即2022年的平均金价。如果预期中的美国经济轻度衰退成为现实，则上半年表现强劲的黄金有可能在下半年趋于平稳。在这种情况下，疲软的美元和稳定的利率将为黄金提供助力，不过通胀降温带来的下行压力则会使受黄金承压。从历史上看，黄金在央行暂停加息周期中的月回报率往往高于平均水平。

如果发生明显的经济衰退，市场波动也会加剧，推动投资者趋向避险资产，利好黄金。相反，如果紧缩政策持续时间长于预期，那么黄金将面临挑战。同样地，经济软着陆利好风险资产，可能会推动美元走强，导致黄金的吸引力下降。不过，鉴于全球宏观经济的内在不确定性，我们认为黄金能够凭借其非对称正向收益的特性成为投资者资产配置中的重要组成部分。