天天消费讯，近日，燕之屋披露2024年半年度业绩报告，在实现营收增长的情况下，净利润近乎“腰斩”，到底是什么导致了燕之屋的盈利困境？

营收增长，净利润近乎腰斩

资料显示，燕之屋成立于1997年，是国内头部燕窝产品品牌之一，创始人为黄健，旗下拥有常温即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝衍生产品。2023年12月12日，燕之屋正式在香港交易所主板上市，成为“燕窝第一股”。

财报显示，2024上半年，燕之屋实现营业收入10.59亿元，同比增长11.36%。其中，纯燕窝产品的营收为9.26亿元，占比87.4%，同比增加3.52%；燕窝+及+燕窝产品贡献营收1.25亿元，占比11.8%，同比增加164.4%；其他业务营收为828.7万元，占比0.8%。

分渠道来看，该公司的电商渠道收入为6.41亿元，占公司总收入的60.49%，较2023年同期增长了21.89%。在线下渠道方面，截至2024年6月30日，燕之屋在全国市场的门店总数为740家，其中经销商门店641家，自营门店99家。上半年，公司线下渠道总收入为4.19亿元，占公司总收入的39.51%。

2024上半年，公司的毛利为5.14亿元，上年同期为4.87亿元，同比增加5.41%。毛利率为48.50%，而上年同期为51.24%，同比下降2.74个百分点。燕之屋解释称，毛利率下降主要归因于线下客户的消费趋于保守导致线下渠道收入增速不及预期，线下占比降低导致毛利率下降。

上半年，燕之屋期内利润为6004.5万元，同比下降44.07%；公司股东应占利润5808万元，同比下降42.54%。

近四年半营销费用超21亿元

值得注意的是，燕之屋上市后首份半年报就“变脸”。上市之前，燕之屋业绩呈增长之势，但增速逐渐下滑。

2021年至2023年，燕之屋收入分别为15.07亿、17.3亿元及19.64亿元，增速分别为15.82%、14.79%、13.54%；净利润分别为1.72亿、2.06亿元及2.12亿元，增速分别为39.65%、19.45%、2.77%。

同期，燕之屋的毛利率分别为48.2%、50.8%、50.7%。2022年其明星产品碗燕的毛利率高达61.6%，鲜炖燕窝、其他瓶装燕窝（主要是冰糖官燕）的毛利率分别为41.8%及52.1%，干燕窝的毛利率为39.8%。

然而，在如此高的毛利率之下，燕之屋三年的净利润总计5.9亿元，净利率分别为11.4%、11.9%、11.29%，并不算很高。今年上半年，燕之屋净利率更是下滑至5.67%。

究其原因，巨额的营销费用拉低了燕之屋的净利润。

2020年至2024年上半年，燕之屋的销售及经销费用分别为3.18亿元、3.99亿元、5.04亿元、5.63亿元及3.65亿元，分别占同期总收入的24.4%、26.5%、29.1%、28.7%及34.5%。可见，燕之屋的销售及经销费用逐年增长，近四年半总计超21亿元。

由于燕之屋上市后未再披露具体的广告费用，据其招股书披露，2020年至2022年，广告及推广费分别为2.36亿元、2.69亿元及3.26亿元，占销售及经销费用比例为74.3%、67.4%、64.8%。三年广告及推广费合计8.31亿元，超过同期净利润总和。

今年上半年，燕之屋继续加大营销力度，例如在2024年1月及5月分别宣布了巩俐、王一博成为品牌的新代言人。

燕之屋在半年报中表示，“双星代言，秉承「因爱而生，用爱滋养」的品牌理念，以新形象释放品牌创新力与爆发力，促进公司品牌力量再升级，通过品牌年轻化的策略，诠释品牌新形象，满足年轻消费者的需求，持续提升品牌活力。”

这些举措虽然有助于提升品牌知名度，但也进一步推高了营销成本，对公司的财务状况构成了一定的压力。

与高昂的销售及经销开支相比，燕之屋在研发方面的投入显得较为保守。2020年至2023年，公司的研发投入分别为1768万元、1898万元、2432万元和2638万元。这种研发投入水平引发了外界对其产品创新能力以及长期市场竞争力的担忧，尤其是在燕窝行业仍存在关于“智商税”争议的情况下。

“智商税”争议

经过数百年的发展，燕窝已经从专属于皇宫贵族的奢侈品变为大众餐桌上的营养品，但市场关于燕窝“智商税”的质疑却一直未曾停歇。

根据2023年7月《食品研究与开发》刊登的一篇名为《燕窝的营养成分及其功能研究进展》论文，燕窝中含有蛋白质、糖类、脂肪、维生素和多种无机元素等常见营养成分，还包括唾液酸和表皮生长因子等生物活性物质，属于高蛋白低脂低糖食物。

在燕之屋产品说明中特意指出的唾液酸，被认为是燕窝最有价值的营养成分，也被称为“燕窝酸”。唾液酸学名N-乙酰神经氨酸，对促进神经发育、抗炎、抗病毒有一定作用；唾液酸多见于哺乳动物的脑脊液和黏液，很多脊椎动物的乳和蛋中也含有唾液酸。

研究发现，母乳中唾液酸含量最高达2157.46mg/L，鸡蛋中的唾液酸含量最高达1115.05μg/g，牛奶中的唾液酸含量最高达237.4mg/L，以燕之屋宣传的尊享款碗燕中燕窝酸每碗不低于390mg计算，一碗燕窝中的燕窝酸含量大约相当于180ml母乳、350g鸡蛋、1.7L牛奶，再换算成市场均价，大约就是5元钱的鸡蛋、30元钱的牛奶。

再以另一营养物质氨基酸为例，燕窝中含有16种氨基酸，其中7种为人体必需氨基酸，这些必需氨基酸在干燕窝中含量约为20g/100g，而牛奶中含量为1.1g/100g、鸡蛋中为4.7~7.0g/100g。燕之屋尊享款碗燕，以其含有6.5g干燕窝计算，一碗碗燕中的氨基酸为1.3g，大约相当于20g鸡蛋（四分之一个鸡蛋）、120g牛奶。

此外，针对外界对于“燕窝产品是糖水”的质疑，燕之屋执行董事兼董事长李有泉曾在接受媒体采访时表示，产品“97%为糖水和增稠剂”这一含量是合适的。

他指出，燕之屋所有产品的干燕窝含量都是经过精心计算和科学配比的，并以碗燕为例进行了说明，表示燕窝产品中5.2克的燕窝含量，占碗燕净重180克的约3%，更准确的表述应该是“燕之屋燕窝含97%的糖水和增稠剂，还含3%的燕窝”。这一比例是理想配比，既能保证燕窝的营养价值，又能确保口感的细腻与舒适。

97%的糖水和增稠剂以及3%的燕窝，构成了燕之屋产品的核心成分，虽然这种简单的配方在一定程度上帮助企业在业绩规模上取得了成绩，但同时也暴露出其在市场上的竞争力不足。为了弥补这一短板，燕之屋不得不在广告宣传和明星代言上投入巨额成本，通过这种方式提升品牌的知名度和吸引力。但长期依赖营销的高成本投入，并不是一条可持续的发展道路。

如何在保持营收增长的同时，有效控制成本并提升净利润，将是燕之屋未来需要重点关注的问题。