来源|时代投研

作者|毕肖磊

编辑|郑少娜

10月28日，华厦眼科(301267.SZ)发布2024年三季度报告，今年前三季度，该公司营收同比增长2.55%，归母净利润同比下降24.49%，呈增收不增利态势。

三季报发布之后，华厦眼科股价连续数日下滑，截至11月5日收盘价报22.14元/股，总市值为185.98亿元。

据Wind数据显示，华厦眼科于2022年11月7日上市创业板，上市首日总市值为392.56亿元。截至今年11月5日，华厦眼科总市值与其发行首日相比腰斩有余，缩水206.58亿元。

今年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“新国九条”）。“新国九条”要求推动上市公司提升投资价值，将市值管理纳入企业内外部考核评价体系。而华厦眼科上市至今市值严重缩水，该公司实控人、董事长兼总经理苏庆灿或难辞其咎。据今年6月6日公告，华厦眼科董事长苏庆灿已被解除留置，目前仍被公安机关采取监视居住措施。

时代投研发现，今年前三季度，华厦眼科增收不增利的原因或主要为营业成本大幅增加，毛利率呈下滑态势。此外，随着眼科医疗市场竞争愈发激烈，而华厦眼科年内频遭投诉，且董事长仍被公安机关监视居住，或影响该公司社会声誉及品牌形象。

9月29日、11月4日，关于毛利率下滑、董事长被监视居住等问题，时代投研向华厦眼科发函、致电询问。截至发稿，对方仍未回复上述问题。

加速扩张致经营规模成本大增，主营业务毛利率均下滑

据三季报显示，今年前三季度，华厦眼科增收不增利，毛利率为46.03%，同比下降4.59个百分点。

从主营业务来看，财报显示，华厦眼科的主营业务为眼科医疗服务，具体分为白内障项目、眼后段项目、屈光项目、眼视光综合项目、其他业务。今年上半年，各项业务分别实现收入4.65亿元、2.62亿元、6.94亿元、4.97亿元、1.33亿元。

据半年报显示，今年上半年，华厦眼科的各项业务毛利率均呈下滑态势。其中，收入占比较高的屈光项目、眼视光综合项目、白内障项目毛利率分别为54.98%、46.32%、37.03%，同比分别下降1.88个、3.68个、7.13个百分点。

与同行对比来看，如图表1所示，在三项主营业务的营收规模、毛利率方面，华厦眼科与行业龙头爱尔眼科(300015.SZ)均存在一定差距；与其他同行公司对比，华厦眼科则在屈光项目毛利率方面存在一定优势。

据财报，今年前三季度，与华厦眼科增收不增利的业绩表现不同，爱尔眼科实现归母净利润同比增长8.5%，或与其主营业务毛利率全面领先有关。

此外，今年前三季度华厦眼科增收不增利，或与该公司加速扩张的决策有关。

8月30日，华厦眼科在投资者互动平台表示，上半年成本大幅增加，主要是公司持续推进全国连锁医疗服务网络布局，上半年的并购医院、部分新建医院及老院迁址后陆续投产，均使人工成本、房租、折旧摊销等支出相应增加。

据半年报，上半年，华厦眼科仅收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司便斥资5.03亿元。截至上半年末，该公司已在国内开设61家眼科专科医院和65家视光中心，较2023年末增加4家眼科专科医院和5家视光中心。

经营规模的扩大也带来了期间费用的增加。三季报显示，今年前三季度，华厦眼科的销售费用、管理费用分别为4.51亿元、3.68亿元，同比分别增长13.15%、10.15%；研发费用则只有0.54亿元，同比下降13.54%。

董事长被监视居住，近年行政处罚多发

华厦眼科加速扩张其经营规模，或与眼科医疗市场竞争愈发激烈有关。

2022年，国家卫健委发布《“十四五”全国眼健康规划（2021—2025年）》，提出“十四五”时期，着力加强眼科医疗服务体系建设。政策支持下，中国眼科医疗服务渗透率稳步发展。

据华经产业研究院今年6月25日发布的报告，2019—2024年，中国眼科医疗服务渗透率预计从9.6%增长至11.9%。其中，民营眼科专科医院作出了大部分贡献，截至2020年，民营眼科专科医院数量占眼科医院总数量的比率为94.7%。

据上述报告，2016—2022年，国内民营眼科专科医院数量从近500家增加至近1400家。未来随着该行业市场规模扩大，行业竞争压力将持续加剧。

从营收规模来看，目前，爱尔眼科在国内眼科医疗服务行业占据了最大市场份额，今年前三季度该公司实现收入163.02亿元；华厦眼科、普瑞眼科(301239.SZ)等紧随其后，上半年营收分别为31.82亿元、21.37亿元。

而随着眼科医疗服务行业竞争持续激烈、企业之间的技术差距进一步缩小，眼科医疗企业的服务质量、服务效率等核心素质将更加受到关注。

服务质量方面，据全国12315消费投诉信息公示平台，如图表2所示，今年以来，华厦眼科旗下医院遭到消费者多起投诉，涉及虚假宣传、质量问题及售后服务问题，或影响该公司品牌形象。

此外，今年6月6日，华厦眼科发布公告表示，2023年12月，该公司实控人、董事长苏庆灿因个人原因被上海市监察委员会实施留置，目前已被解除留置，同时仍被公安机关采取监视居住措施。

根据《中华人民共和国监察法实施条例》，留置是监察机关对公职人员采取的一种调查措施，对于非公职人员，适用范围则为“对涉嫌行贿犯罪或者共同职务犯罪的涉案人员”；监视居住则为公检法机关对犯罪嫌疑人或被告人采取的强制措施。

据招股书显示，2019—2022年上半年，华厦眼科共计受到57项行政处罚，涉及违规收费、发布违规广告及违规排污等多项问题。

由此可知，华厦眼科在合法合规方面问题频出，或对该公司正常经营及社会声誉产生一定影响。