《投资者网》张静懿

近期，乐欣户外国际有限公司（以下简称：乐欣户外/公司）向港交所主板提交上市申请，中金公司担任独家保荐人。

根据弗若斯特沙利文的数据，乐欣户外在全球钓鱼装备制造领域占据领先地位，2023年以20.4%的市场份额位居全球第一。在中国市场，乐欣户外以25.4%的市场份额遥遥领先，是第二名的五倍多，显示出其在中国钓鱼装备制造领域的绝对优势。

钓鱼素有中年男人爱好的称谓。尽管市场地位显赫，乐欣户外仍面临不少挑战。近三年来，公司的业绩持续下滑，对大客户的依赖度较高，且受限于代工模式，这些因素都给公司的未来发展带来了不确定性。

业绩持续下滑

乐欣户外的产品线丰富多样，涵盖五金及配件、包袋和帐篷等，能够满足包括鲤鱼钓、比赛钓、路亚钓、飞钓和冰钓在内的多种钓鱼场景需求。截至2024年6月30日，公司的产品组合已经扩展到超过8000个SKU，包括钓鱼椅、钓鱼床、搁杆架、钓鱼箱、手推车、渔具篷、全围伞、钓鱼包和抄网等多种钓鱼装备。

然而，尽管产品线丰富，乐欣户外的业绩却出现下滑。2022至2024财年，公司的总收入分别为9.08亿元、6.22亿元和5.12亿元，利润也逐年减少，分别为1.02亿元、7925.5万元和6172.4万元。

对于业绩的下滑，乐欣户外解释称，2022年由于公共卫生事件的影响，钓鱼活动因其低社交互动的特性而受到消费者的青睐，这推动了公司销售额的快速增长。然而，随着公共卫生事件的逐渐消退，人们开始回归正常生活，其他娱乐活动的竞争加剧，导致钓鱼的消费者数量减少，进而影响了公司的销售业绩。

实际上，海外市场收入的减少是乐欣户外业绩增长乏力的主要原因。

根据招股书，乐欣户外的业绩严重依赖于海外市场。2022至2024财年，来自以欧洲和北美为主的海外市场的收入分别为8.08亿元、5.24亿元和4.29亿元，占总营收的比例分别为89.0%、84.2%和83.8%，显示出明显的下滑趋势。

欧洲市场是乐欣户外的重要收入来源，2022财年至2024财年，其收入占总营收的比例分别为68.9%、61.5%和72.2%。尽管2024财年欧洲市场的收入占比有所提升，但收入却从2022财年的6.26亿元下降至2024财年的3.7亿元，降幅达到40.9%。

北美市场在2022财年和2023财年是乐欣户外的第二大收入来源，但在2024财年，其收入占比下降至8.9%，同比下降11.3个百分点，收入也从2022财年的1.51亿元骤降69.8%至2024财年的0.45亿元。

两大市场的收入双双下降，导致乐欣户外的海外市场收入整体下滑。不过，中国市场在2024财年取代北美市场成为第二大收入来源，其收入占比从2022财年的11.0%提升至2024财年的16.2%。

乐欣户外在招股书中表示，随着中国、东南亚、东欧和南美市场收入的增加，以及对户外休闲活动兴趣的日益浓厚，这些地区的钓鱼爱好者数量正在快速增长，成为高潜力市场。公司计划进军这些快速发展的市场，以寻求新的增长动力。

尽管收入持续下降，乐欣户外的毛利率却逆势增长，从2022财年的19.2%增长至2023财年的24.1%，再到2024财年的27.5%。

而与收入下降形成对比的是，乐欣户外的销售费用却在不断增加。2022至2024财年，公司销售及分销开支分别为1234.3万元、1245.2万元和1503.1万元，主要包括员工福利开支、广告及推广费用和佣金费用。此外，公司的行政开支也在逐年增加，从2022财年的2803.7万元增长至2024财年的3200.6万元。

大客户依赖症

乐欣户外提供一站式OEM/ODM解决方案，覆盖户外装备品牌从产品设计到制造的整个流程。公司的客户网络遍布全球，包括知名的户外用品品牌如迪卡侬，钓鱼品牌如RapalaVMC和PureFishing，英国钓鱼品牌如Fox、Nash、Trakker和Preston，以及美国户外用品品牌如Ardisam。

起初，乐欣户外依赖代工业务发展。2022至2024财年，公司OEM/ODM模式的收入分别为8.69亿元、5.67亿元和4.67亿元，占同期总收入的95.7%、91.1%和91.3%。

2017年，乐欣户外收购了英国钓鱼品牌Solar，正式开启OBM（代工厂经营自有品牌）业务。在招股书中，乐欣户外强调了其全面加强OBM业务的计划，旨在扩大自有品牌组合并增强与消费者的接触。但从目前的情况来看，2022至2024财年，乐欣户外的OBM模式收入占总营收的比例还不足10%。

代工业务的本质使得乐欣户外依赖于大客户。2022至2024财年，公司来自五大客户收入占同期总收入的比例分别为60.8%、57.8%和58.1%，其中最大客户收入占比分别为15.1%、19.6%和16.3%。在2024财年，最大客户为乐欣户外贡献了8345.6万元的收入。

值得注意的是，乐欣户外与同属一个实际控制人控制的泰普森集团存在频繁的关联交易。2022至2024财年，泰普森集团一直是乐欣户外的前五大客户之一，对应销售金额分别为9074.6万元、8328.9万元和6270.5万元，分别占乐欣户外同期总收入的10.0%、13.4%和12.3%。

同时，泰普森集团也是乐欣户外的第一大供应商，公司向其采购仓储服务及加工服务，金额分别为8600.5万元、6018.8万元和5031.9万元，占同期总采购额的比例分别为13.1%、15.4%和14.3%。

对于双方业务是否存在重合，乐欣户外表示，除产品供应框架协议以及产品及服务采购框架协议项下的交易外，泰普森集团并无从事制造或销售任何类型的钓鱼用具，而公司并无涉足文化创意产业园的投资、建设与运营，产业金融投资与服务及文化旅游。

此外，乐欣户外还是典型的“家族型企业”。

从股权结构上看，实控人、浙江商人杨宝庆通过其全资拥有的公司GreatCast间接持有乐欣户外约88.06%的权益，是公司第一大股东。从公司架构上看，实控人杨宝庆为乐欣户外的董事长，其女LEIYANG在2019年就已加入公司。今年10月，LEIYANG正式成为公司执行董事，并任乐欣户外总经理，

在提交上市申请之前，乐欣户外批准了一项股息分配方案，根据该方案，公司向浙江泰普森实业支付了6500万元人民币的现金股利，且已于2024年9月完成支付。然而，这次分红的金额超过了公司2024财年净利润6172.4万元。