蓝鲸财经记者王晓楠

灵活用工浪潮下，在非传统用工平台领域排名第一的博尔捷闯关港交所。目前博尔捷超八成以上的营收主要来自标准配送服务案，即与客户的合作中，其自费建立、运营及管理配送骑手站点及透过在线下渠道招募配送骑手等，但该业务毛利率并不高仅3%左右，并未打开博尔捷的利润闸门。2023年，博尔捷营收与净利皆出现增速下滑，其前进步伐略显沉重，再加上过度依赖前五大客户，也为公司发展存在诸多不稳定因子。

灵活用工潮下，推出一个IPO

5月27日，BridgeHRTechGroupInc.（以下简称“博尔捷”）披露了赴港上市招股书，华泰国际担任独家保荐人。

2013年，博尔捷主要营运附属公司之一苏州欧孚成立，推出人力资源产业园区管理解决方案。2017年，博尔捷率先涉足非传统劳动力管理，开始向需要高效管理识别知识型灵活就业者的企业提供SaaS服务。

所谓非传统用工领域，主要服务包括即时配送、网约车、家政、护理、直播、知识共享等行业的非传统劳动者。近十年来，随着新经济的快速发展、劳动力结构的变化、技术进步带来的虚拟办公室及远程办公的出现，非传统用工关系逐渐成为主流。

目前，博尔捷为客户提供一系列解决方案特点是将SaaS运营、系统服务及为选定客户定制的自适应商业模式有机结合在一起。具体而言，公司运营三个自主开发的平台，即iBridge、SHOUDAOZI.COM及ONTech，帮助客户简化非传统劳动力管理方面的业务流程。

2021-2023年，博尔捷来自非传统劳动力管理解决方案的收入分别为9.33亿元、9.67亿元及9.03亿元，分别占总收入的94.5%、94.7%及95.3%，是公司主要收入来源。同时期内，博尔捷通过人力资源产业园区管理解决方案所得的收入分别为5420万元、5460万元及4430万元，分别占总收入的5.5%、5.3%及4.7%，占比逐年下滑。

值得一提的是，在博尔捷非传统劳动力管理解决方案中，尤以标准配送服务的收入最为可观。2021-2023年，博尔捷来自标准配送服务的收入分别为7.84亿元、8.13亿元和8.09亿元，分别占公司总收入的79.4%、79.6%和85.3%。

据招股书介绍，标准配送服务是指在与客户的合作中，博尔捷主要负责自费建立、运营及管理配送骑手站点及透过在线下渠道招募配送骑手，以在规定的地理区域内承担配送任务，并处理由此产生的任何投诉。

而博尔捷标准配送服务面向的客户，仅有合作方客户A，后者在中国即时消费服务行业占据领先地位，博尔捷于2020年成为客户A的配送合作伙伴。除了标准配送服务外，博尔捷亦通过向客户A提供自营本地服务获利，但该项收入分别占总收入的9.7%、9.2%和1%。

也正是众包骑手们撑起的标准配送服务，让博尔捷实现了“腾飞”。作为中国非传统用工市场的先行者，根据灼识咨询的资料，按2022年服务总价值计，博尔捷在非传统用工平台领域排名第一，所占市场份额为13.2%。

成本高昂难自救，净利润持续下滑

根据灼识咨询的资料，按服务总价值计，中国非传统用工市场由2017年的2834亿元增长至2022年的7290亿元，复合年增长率为20.8%，预计将由2022年的7290亿元进一步增长至2027年的17329亿元，复合年增长率为18.9%，展示出巨大的增长潜力。

虽然在非传统用工平台领域所占市场份额排名第一，但博尔捷近年来业绩波动性较强，特别是2023年营收与利润增速双双出现下滑。

2021-2023年，博尔捷营收分别为9.87亿元、10.22亿元、9.48亿元，同比变动分别为3.52%、-7.24%；净利润分别为4880.1万元、4652.3万元、3232.3万元，同比分别下滑4.67%、30.52%。不难发现，博尔捷的净利润正在逐年下降，去年更是减少了三成。

同收入依赖客户A相对的是，博尔捷标准配送服务的毛利率并不高，显然该业务并未打开公司利润闸门，而是在不断吞金。其中，向配送起手支付佣金就占据了成本的七成以上，2021-2023年期间，该笔费用分别为6.46亿元、6.45亿元和6.42亿元，而同时期内博尔捷通过该项服务获得的毛利润分别为2065.9万元、2697.7万元和2570.5万元，毛利率仅为2.6%，3.3%和3.2%。

与此同时，2021-2023年期间，即便交易型SaaS解决方案、复合用工管理系统的毛利率分别高达80%和90%以上，但因收入主要依赖标准配送服务，博尔捷整体毛利率并不高，分别为12.2%、15.1%和12.7%。

除此之外，博尔捷还存在大客户单一依赖的问题。2021-2023年期间，公司来自五大客户的收入分别占总收入的91.9%、91.9%和91%，其中来自最大客户的收入占比高达89.1%、88.7%和86.3%。

近几年，凭借营收占比近九成的“神秘”客户A，博尔捷成为即时配送行业数字化转型领域的代表，但又因对标准配送服务业务显著性依赖，公司自身发展并不算稳定。此次赴港上市，博尔捷计划将募资用于AI应用的研究、开发和商业化，以及迭代现有解决方案产品等。

加码AI需要大额且持久的投入，现如今博尔捷自身成本压力并不小，其又将如何应对？