天天财经讯，12月15日，江苏中润光能科技股份有限公司（以下简称：中润光能）将于深交所创业板迎来审核。

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身处光伏产业的中润光能，面临最大的问题便是资金需求，尽管本次拟募资补充流动资金从20亿元降为3亿元，但公司较高的资产负债率绝不容忽视。此外，公司产品结构较为单一，规模持续增长的境外业务存在一定风险。

募资金额变更 已然是“负债高企”

中润光能主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售。在深耕太阳能电池片领域的同时，也适当投建了部分组件产能，以优化产业链布局，且便于自主检测和推进电池片升级，更有效匹配下游需求。

2020年-2022年，中润光能实现营收分别为25.33亿元、50.89亿元、125.52亿元，复合增长率达到122.61%，公司归属于母公司股东的净利润也由2020年的1.12亿元增长至2022年的8.30亿元。

2023年度，中润光能预计实现营业收入202.19亿元至247.12亿元，同比增长61.08%至96.88%；预计实现归属于母公司股东的净利润为20.03亿元至24.48亿元，同比增长141.30%至194.92%。

预计大赚20余亿的同时，中润光能也提出了拟募资23亿的募资计划。其中，20亿用于年产8GW高效光伏电池项目（二期），3亿用于补充流动资金。值得注意的是，在中润光能9月28日披露的申报稿中，中润光能拟用于补充流动资金项目的金额为20亿元。

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“根据测算，公司未来三年的新增流动资金需求合计为25.04亿元。因此，提交申报材料时本次发行募集资金拟投入20亿元用于补充发行人流动资金具有合理性。”中润光能在问询函中解释道，“后因公司新增N型TOPCon电池产能和海外大尺寸高效电池产能不断释放，单月电池片产量和销量持续攀升，在此基础上，债权融资能力大幅提升，在授信额度提升的同时债权融资成本呈下降趋势。同时，考虑到目前同行业企业二级市场市盈率水平较提交申报材料时有一定波动，决定对募资资金拟用于补充流动资金的金额作出调整。”

事实上，中润光能近年来已然是“负债高企”。

2020年-2023年上半年，中润光能资产负债率分别为92.29%、95.56%、79.38%和79.11%，流动比率分别为0.77、0.73、0.96和0.91，速动比率分别为0.69、0.68、0.84和0.77。

上述各期末，公司流动负债分别为31.98亿元、42.39亿元、78.68亿元和104.18亿元，占各期末负债总额的比例分别为68.98%、67.60%、69.95%和69.90%。

与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6.87亿元、5.47亿元、6.29亿元、1.55亿元，投资活动产生的现金流量净额分别为-9.20亿元、-7.11亿元、-18.87亿元和-17.20亿元。

面对如此高的偿债风险，中润光能也只能在招股书中坦言，公司主要通过债权融资方式筹集资金。如果未来外部宏观政策以及经营环境出现重大不利影响，或公司的财务状况及经营业绩产生波动而无法及时偿付相关债务，或引起经营性现金流、外部融资环境的恶化，可能导致公司出现重大偿债风险、流动性风险。

产品结构较为单一 境外业务存风险

中润光能所处的光伏产业链涵盖多晶硅料、硅片、电池片、组件以及电站五个环节。产业链以硅材料为主线，具体包括：上游为高纯度多晶硅料以及硅片生产；中游为光伏电池片及组件生产；下游为光伏发电的应用端即集中式和分布式电站。公司现有主营业务位于光伏产业链中游的电池片、组件环节。

2020年-2023年上半年，中润光能太阳能电池片业务收入分别为25.29亿元、48.12亿元、115.78亿元和100.98亿元，占同期主营业务收入的比例分别为99.99%、95.14%、92.50%和93.91%，为营业收入的主要来源。

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九成以上营收来自太阳能电池片业务，光伏组件业务体量尚小，中润光能整体产品结构较为单一，应对产业链上下游波动的抗风险能力不足。

进一步来看，2020年-2023年上半年，中润光能主营业务毛利率分别为12.56%、5.28%、14.11%和15.00%。2021年度，中润光能主营业务毛利率下降至5.28%，相较2020年度降低7.28个百分点，使得公司当年出现亏损。

中润光能表示，自2020年下半年以来，受碳中和目标及光伏度电成本下降的推动，硅料及硅片市场价格快速上涨，增加电池片生产成本同时亦影响下游组件端的排产计划和终端需求释放，电池片环节向下游传导价格涨幅的程度受限。电池片环节盈利受硅片、组件环节两头挤压，盈利能力处于历史低位。

对此，业内人士指出，若未来宏观经济、行业政策波动使得终端装机需求不及预期，或产业链上下游发展失衡，造成硅片等原材料供不应求、成本上涨等情况，中润光能将出现产品销量降低、毛利率下降等不利情形，存在经营业绩出现大幅波动的风险。

此外，中润光能产品存在境外销售，覆盖印度、西欧、西亚及东南亚等国家或地区，主要采用美元、欧元外币结算。

2020年-2023年上半年，中润光能主营业务境外收入分别为4.13亿元、5.47亿元、13.93亿元和13.02亿元，占主营业务收入的比例分别为16.35%、10.81%、11.13%和12.11%。其中，对印度、欧盟的销售金额分别为3.07亿元、5.28亿元、11.95亿元和10.05亿元，占主营业务收入比例分别为12.14%、10.44%、9.54%和9.34%。

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目前，全球政治经济紧张局势持续，若我国与印度、欧盟及美国等主要光伏产品需求市场发生贸易摩擦，将影响我国光伏产品的境外销售，进而影响电池片的市场需求。这对于境外业务收入规模不断增长的中润光能来说，或许并不是一件好事。