家电以旧换新持续落地，空调出口高增，公募基金已提前布局

文丨何艳

编辑丨谢长艳

今年的高温季，我国北方遭遇了强高温炙烤，局地地表温度超70℃，北方已有石家庄、天津、郑州等城市触及“40℃”高温。与高温天气相呼应，A股市场上白色家电亦持续走高。

根据海关总署发布的数据，7月我国家电出口额达到614亿元，同比增长16.8%，依然延续较快增长。分品类看，空调7月出口额同比增长45.4%，在细分领域中增长处于高位。在海外高温天气带动下，叠加我国企业大力推动出海发展，新兴市场出口表现强劲，空调出口实现较快增长。

机构通过复盘此前高温天气与空调销量的表现发现，空调内销量增速与夏季高温存在明显关联，高温持续背景下，期待空调内外销的需求表现。

全球及中国迎历史最高温

期待空调内外销需求表现

今年夏季，全球及我国均迎来历史最高气温。根据缅因大学气候变化研究所的数据，2024年以来，全球平均气温持续创下有纪录以来的新高，6月1日至6月3日，全球气温高于1979年至2000年平均气温1℃以上。根据美国国家环境信息中心的数据，2024年前4个月，全球气温创下175年来同期新高。

我国气温也有所偏高，根据中国气象局的数据，5月期间全国平均气温17.7℃，较常年同期偏高1.2℃，为1961年以来历史同期最高。

国信家电团队通过复盘此前高温天气与空调销量的表现，可以发现，“空调内销量增速与夏季高温存在明显的关联。夏季气温越高，空调销量越好。在全球高温天气来袭的背景下，期待空调内外销的需求表现”。其进一步表示，“高温天气下，预计空调等需求在高基数下仍有不错的表现。”

从年初开始，中国空调市场的销售出货竿头直上，月度数据不断刷新纪录。据产业在线监测，2024年1月至6月中国空调行业销售量为11347.2万台，同比增长15.5%；其中内销6086.5万台，同比增长5.3%；外销5260.7万台，同比增长30%。内外销均保持增长，外销表现优于内销。银河证券表示，2023年下半年冰洗出口高增长的基数效应逐渐显现，但现阶段出口表现依然强劲，预计出口端需求改善态势有望延续。

总体来看，内销市场在一季度的出货狂飙之后，由于终端零售的低迷与库存高企，二季度出现拐点。出口市场则在3月之后持续走高，对整体行业规模形成强大支撑。

根据产业在线的数据，8月白电合计排产量达到2672万台，较去年同期生产实绩增长1.1%，增速环比小幅回升。分品类看，8月空调内/外销排产较去年同期内/外销量-15.8%/+25.7%，内外销合计排产同比去年同期生产实绩增长5.3%。8月白电外销排产增速环比回落，但依然具备较强的增长韧性；白电内销排产有所承压，但预计在以旧换新政策刺激下，内销排产有望反弹。

7月25日，国家发改委、财政部宣布将直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于落实支持地方提升消费品以旧换新能力、支持家电产品以旧换新等共六项支持政策。补贴支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担；截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央。因此家电以旧换新将在2024年下半年大规模展开，预计8月各地将陆续出台补贴细则，推动以旧换新具体落地。

招商证券认为，“考虑到每年5-8月旺季销售能占到全年出货量50%左右，意味着单月终端动销消化能力在1200万-1300万台，现有渠道库存对应旺季销售3个月左右，6-7月的终端动销将成为关键变量。”

其进一步表示，“从价格角度看，618第一波销售常规机价格降幅大多在5%—10%，叠加以旧换新活动后价格降幅达15%左右，其中二线品牌促销力度大，拼多多1.5匹一级能效产品中，海信科龙1598元，TCL1628元，小米1637元，华凌1658元，奥克斯1727元，海尔Leader1736元，一线品牌中美的、格力分别在2106元和2467元，价格体系相对稳定。”

白电景气改善最显著

空调周期持续性或超预期

2024年年初至今，截至6月12日，申万家用电器行业上涨14.46%，仅次于煤炭和银行，位居申万31个一级行业第三位。同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为上涨5.05%、下跌8.47%、下跌5.92%。

从申万家电细分板块来看，2024年以来，白色家电上涨31.68%（流通市值加权平均，中国，下同），小家电上涨12.99%，厨卫电器上涨6.85%，黑色家电上涨1.44%，照明设备下跌9.29%，其他家电下跌11.49%，家电零部件下跌16.08%。光大证券分析认为，高股息及业绩预期上修成为支撑股价强力表现的主要因素。

受白电增长的提振，2023全年家电行业营业收入14875.6亿元，同比增长7.1%。具体来看，银河证券统计数据显示，2023年全年，白电、小家电、黑电、照明、家电零部件、厨电分别实现营收9781.38亿元、1090.11亿元、2075.23亿元、394.36亿元、1097.89亿元、362.47亿元，同比变化分别为增长8.90%、增长4.24%、增长0.37%、下跌1.52%、增长6.02%、增长4.07%，可见，白电板块景气改善最为显著。

受益于原材料价格回落，企业积极降本增效，家电板块盈利能力提升。银河证券统计进一步显示，2023年全年家电板块归母净利润为1113.91亿元，同比增长14.1%，毛利率和净利率分别为25.97%和7.69%，同比分别增加1.83%和0.53%；其中，白电、小家电、黑电、照明、家电零部件、厨电毛利率分别为27.75%、33.53%、13.75%、27.98%、18.88%、42.45%，同比分别提升1.98%、0.97%、0.35%、3.06%、2.20%、1.99%。

分季度看，2023年四季度，家电行业实现营业收入3641.87亿元，同比增长8.10%；归母净利润为243.53亿元，同比增长19.93%。2024一季度，家电行业实现营业收入3698.34亿元，同比增长8.02%；归母净利润为261.59亿元，同比增长10.63%；毛利率和净利率分别为25.15%和7.42%。银河证券家电行业分析师杨策分析称，“尽管成本红利逐步减退，家电企业积极把握需求改善的良好机遇，凭借提质增效、优化产品结构等手段呵护毛利率，板块毛利率连续8个季度实现改善。”

杨策进一步分析称，“2024年行业年化ROE为14.80%，较2023年小幅下滑0.84%，主要系一季度受春节假期和天气等因素影响，业绩相对平淡，随着炎夏旺季来临，行业景气上行将推动板块经营逐步发力。通过对行业ROE的杜邦分析，近年来行业的权益乘数相对稳定，家电行业资产周转率呈现下滑趋势，销售净利率对ROE的影响更为显著。”

具体看，在申万三级子行业中，白电企业净资产收益率（ROE）更胜一筹。Wind数据显示，2023年，净资产收益率排名前十位的家电企业中，白电公司数量达到5家，其中，TCL智家以69.75%居首位，其他4家，如格力电器、海信家电、雪祺电气、美的集团的ROE也均在20%以上。2024年一季度，白电企业中，TCL智家、海信家电、美的集团ROE水平居行业前三位。

家电板块估值低于历史均值

公募基金配置白电居细分行业首位

2024年5月申万家电指数回调4%，表现弱于沪深300指数。截至5月31日，家电行业市盈率（TTM）为14.64倍，逐步接近2008年至今历史平均水平（17.81倍）。

Wind数据显示，截至2024年6月12日，家用电器行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为14.41倍，处于历史偏低水平，家电板块估值较A股整体溢价率（剔除银行股后）为-20%左右，具备一定的估值性价比。

杨策分析认为，“随着以旧换新政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加海外库存逐步去化，出口改善态势有望延续，家电行业景气度有望延续复苏。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，具备一定安全边际。”

其进一步表示，就白电而言，“因深度受益于家电以旧换新，海外补库提振出口表现，白电板块景气度有望延续向上。行业格局优化，材料价格企稳回落有望推动盈利释放，龙头有望充分受益。”

光大证券家电分析师洪吉然分析称，“整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐美的集团（2024年净利润增长预期如上修会带来股价弹性），建议关注格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升）。”

事实上，资金已经提前一步配置家电板块。2024年一季度，公募基金增持家电。整体来看，据光大证券统计，2024年一季度公募基金增配家电，其配置比例为4.53%，环比增长1.13%，家电超配比例为2.1%，环比上升0.9个百分点。细分行业看，2024年一季度，公募基金配置白色家电、厨房电器、小家电、黑色家电、照明及其他分别为3.57%、0.03%、0.04%、0.31%、0.58%，环比分别增长0.93%、0.02%、0.01%、0.13%、0.03%。

洪吉然表示，目前，白电龙头的动态股息率在5%以上，明显高于10年期美债/中债收益率，当前对内外资的吸引力都较强，持续看好白电龙头估值修复。“细分看，空调行业延续高景气，2024二季度，空调行业排产同比增长双位数、渠道库存水位较低、一线厂商数据增长较快。外销景气度高，建议关注出海方向。”

（本文已刊发于6月15日《证券市场周刊》，原标题为《5月气温创新高带火空调板块，公募基金已提前布局》。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）