天天房产2月26日讯，曾经在资本市场与行业内风光无限，享有“防水茅”美誉的东方雨虹（002271.SZ），如今正深陷上市以来最为艰难的困境之中。2024年第四季单季预亏11亿元、市值蒸发超千亿、股价暴跌近80%……这一连串令人咋舌的数据背后，是房地产产业链寒冬、激进扩张后遗症与转型阵痛的集中爆发。而2024年业绩预告的发布，更是将东方雨虹面临的严峻形势清晰地展现在大众面前。

（图源：东方雨虹公告）

1月17日晚间，东方雨虹发布2024年业绩预告，预计2024年归属于上市公司股东的净利润为9864.78万元至1.47亿元，与上年同期相比，下降幅度高达93.51%-95.66%。这一业绩表现与2021年巅峰时期的42亿元净利润相比，简直是天壤之别，巨大的落差令人唏嘘不已。不仅如此，第四季度单季亏损11亿元，创下了公司历史最差季度业绩纪录，无疑给公司的发展蒙上了一层更为厚重的阴影。

业绩断崖式下滑背后的关键因素

应收风险管控下的直销业务受挫：东方雨虹在业绩预告中明确指出，业绩下滑的重要原因之一是加大了应收风险管控力度。在房地产行业持续低迷的大背景下，众多房企经营状况不佳，资金链断裂等问题屡见不鲜。作为房地产产业链下游的东方雨虹，其应收账款回收面临着极大的不确定性。为了规避风险，公司主动放弃了回款不佳的直销项目，这直接导致直销业务收入同比下降。2023年直销业务还是公司的第二大销售模式，收入超过100亿元，可到了2024年上半年，直销收入锐减46%，仅为28亿元左右。这一主动收缩直销业务的举措，虽然从长远来看有助于降低应收账款风险，但在短期内，却对公司的营收和利润造成了巨大冲击，使得整体营业收入下滑了14.4%。对比其主要竞品科顺股份，科顺在应收账款管控上采取了不同策略，其应收账款周转率在2024年上半年达到了2.1次，而东方雨虹仅为1.2次，这也在一定程度上反映出东方雨虹在直销业务调整中面临的压力。从上下游业务链看，东方雨虹上游原材料供应商因行业整体需求下降，对其供货价格虽有一定松动，但幅度有限，未能有效缓解成本压力；下游房地产企业订单减少，进一步影响了直销业务的拓展。

渠道转型带来的短期费用激增：面对过度依赖房地产大客户带来的风险，东方雨虹积极向零售（C端）和工程渠道（小B端）转型。从2024年上半年的数据来看，工程与零售渠道收入占比达到了79.76%，渠道销售已成为公司主要的销售模式，其中工程渠道实现营业收入66.99亿元，同比增长9.07%；零售渠道实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66%，转型似乎初见成效。然而，转型之路并非一帆风顺。在转型过程中，公司需要投入大量资金用于渠道建设、市场推广、人员培训等方面，这使得短期内费用大幅增加。2024年上半年，销售费用增至15.14亿元，广告宣传费由2023年上半年的2.91亿元增长至2024年上半年的3.15亿元，同期差旅费、办公费、小车费等也均出现增长，对公司利润造成了负面影响。同行业的北新防水在渠道建设上投入相对较少，其销售费用率在2024年上半年为12.5%，低于东方雨虹的18.3%，这使得北新防水在利润保持上相对更具优势。在上下游业务协同上，东方雨虹与下游经销商的合作成本上升，为了激励经销商拓展C端和小B端市场，给予了更多的返利和支持，进一步压缩了利润空间。

资产减值准备的计提：同时，按照《企业会计准则》，基于谨慎性原则，东方雨虹对可能发生减值损失的应收账款等资产计提减值准备。截至2024年三季度，应收账款高达106.75亿元，占总资产22.5%，2024年前三季度就计提了6.34亿元的减值损失。虽然计提减值准备是为了更真实地反映公司资产状况，但也在一定程度上影响了当期利润，进一步加剧了业绩的下滑。相比之下，凯伦股份在应收账款管理上更为谨慎，其坏账计提比例相对合理，在2024年资产减值损失占营收比例仅为3.2%，而东方雨虹达到了8.5%，这也使得凯伦股份在业绩表现上相对稳定。从上下游角度，房地产企业的财务困境导致东方雨虹应收账款回收风险增大，计提减值准备成为必然，而这也影响了其在产业链中的资金周转效率。

（图源：东方雨虹公告）

股价崩盘：市值蒸发超千亿，员工持股计划巨亏

自2021年6月达到62.54元/股的高点之后，东方雨虹的股价便开启了漫长的下跌之路，到2025年2月，股价已经跌至12.58元，跌幅将近80%。公司市值也随之大幅缩水，从曾经的1500亿降至如今的306.5亿，蒸发超千亿。更让人心寒的是2021年推行的员工持股计划，当时1411名员工满怀期待，以55.78元/股的均价购入股票，甚至还加了杠杆，可如今浮亏超70%，本金几乎化为乌有。

面对股价持续下跌的不利局面，实控人李卫国为了筹措资金兜底，质押了74%的股权。然而，市场行情并未如他所愿，股价依旧持续走低，这使得质押风险不断加剧，进而对市场信心造成了更为沉重的打击，形成了一种恶性循环。对比同行业竞品，科顺股份股价虽也有下跌，但跌幅仅为55%，市值蒸发幅度相对较小。这主要得益于科顺在业务布局和财务状况上相对稳健，在行业寒冬中受冲击相对较小。从上下游业务链对股价的影响来看，房地产行业的低迷使得市场对防水行业前景担忧，投资者对东方雨虹这类依赖房地产市场的企业信心下降，导致股价持续走低。

转型阵痛：渠道革命与现金流危机

东方雨虹的渠道转型虽然在收入占比上取得了一定成果，但也带来了现金流方面的危机。2024年一季报、中报、三季报数据显示，经营活动产生的现金流量净额分别为-18.89亿元、-13.28亿元、-4.92亿元，均为负值。持续的负现金流表明公司在经营中现金流出大于流入，不得不依靠外部融资或动用自身储备资金来维持运营。从公司资金结构来看，截至2024年三季度末，东方雨虹货币资金为56.8亿元，但短期借款高达66.24亿元，速动比率降至1.24，短期偿债压力巨大。在当前市场环境不稳定的情况下，一旦外部融资渠道受阻，公司可能面临资金链断裂的危机，这将对公司的生存和发展构成严重威胁。北新防水在现金流管理上表现较好，其2024年经营活动现金流量净额为正数，达到5.6亿元，这得益于其多元化的业务布局和强大的资金回笼能力。在上下游业务合作中，北新防水凭借央企背景和良好的信誉，与供应商和客户建立了更稳定的合作关系，在资金结算上具有更大优势，而东方雨虹则因房地产客户的资金问题，在现金流回收上困难重重。

行业寒冬：房地产下行与竞争白热化

防水行业与房地产行业紧密相连，几乎是一荣俱荣、一损俱损。2024年，全国商品房销售面积与2021年相比近乎腰斩（9.7亿㎡vs18亿㎡），房地产市场的需求大幅萎缩，这直接对东方雨虹的业绩产生了冲击。与此同时，行业内的竞争也愈发激烈，科顺股份、北新防水等竞争对手纷纷发力，抢占市场份额。尤其是具有央企背景的北新防水，其营收在短短5年内增长了23倍，发展势头迅猛，这使得东方雨虹的龙头地位岌岌可危。三棵树等跨界防水的企业凭借在其他领域的品牌、渠道等优势进入防水行业，也抢占了部分市场份额。从市场份额数据来看，东方雨虹在2024年的市场占有率为12.5%，较2021年下降了4.5个百分点，而北新防水市场占有率上升至8.6%，科顺股份也达到了6.3%。在上下游业务链中，随着房地产市场下行，防水行业需求整体下降，各企业为争夺有限的市场份额，竞争愈发激烈，价格战也时有发生，进一步压缩了东方雨虹的利润空间。

自救困局：远水难解近渴

面对如此困境，东方雨虹也在积极寻求自救，试图培育第二增长曲线，将目光投向了砂浆粉料和海外市场。然而，从目前的数据来看，效果并不理想。2023年，砂浆业务在公司整体业务中的占比仅为12.8%，海外收入占比更是不足3%，在短期内，这些业务很难成长为支撑公司发展的支柱。此外，公司发行应收账款资产支持票据（ABS）的计划也宣告失败，这一事件暴露出公司融资渠道受阻，市场对其信心缺失的问题。对比竞品，科顺股份在新业务拓展上相对较快，其砂浆业务在2024年占比达到了18.6%，海外市场收入占比也提升至5.2%，在新业务布局上已经取得了一定成果。从上下游业务链角度，东方雨虹在拓展新业务时，面临着原材料供应渠道不稳定、海外市场客户认知度低等问题，这也限制了新业务的发展速度。

未来何去何从？

风险管控：进一步优化应收账款结构迫在眉睫，公司需要建立更加完善的风险评估体系，对客户的信用状况进行严格审查，加强与客户的沟通与合作，提高应收账款的回收效率，避免坏账进一步侵蚀利润。

平衡转型节奏：在推进渠道转型的过程中，要充分考虑公司的现金流状况，合理控制投入成本，根据市场反馈及时调整策略，实现渠道投入与现金流的有效匹配，避免因过度投入而导致资金链断裂。

寻找新赛道：加快在非房业务领域的布局，如基建、民生工程等，利用自身在技术、品牌等方面的优势，拓展新的市场空间，降低对房地产行业的依赖程度。同时，持续推进“出海”战略，加大海外市场的开拓力度，提升海外业务占比。

至此，东方雨虹当前的困境，不仅仅是自身经营策略和市场环境变化的结果，更是整个房地产产业链寒冬的一个缩影，也是激进扩张战略所必须付出的代价。在这至暗时刻，东方雨虹能否找到破局的曙光，关键在于能否在风险管控与战略转型之间找到一个平衡点。对于广大投资者而言，东方雨虹这家曾经的明星企业，如今正成为观察中国制造业与地产周期共振效应的典型案例，其未来的发展走向，值得持续关注。

（注：本文综合公开资料分析，不构成投资建议，数据来源：东方雨虹公告、同花顺、Wind、财报等。）