近日，舍得酒业（600702.SH）披露2024年年度报告。年报显示，舍得酒业2024年实现营业收入53.57亿元，同比下降24.41%；归属于股东的净利润3.46亿元，同比下降80.46%。值得注意的是，无论是营收还是归母净利润，都是舍得酒业近9年来首次下跌。

复星从浮盈150亿变浮亏5亿

2020年，在舍得酒业“自曝”大股东天洋股份非法占用上市公司资金后，射洪市政府宣布将天洋股份手中70%沱牌舍得股权摆上货架，进行拍卖。最终，复星集团旗下的豫园股份，斥资45.3亿元，成为这家白酒小巨头的实控人。

换了舵手的舍得酒业，曾一度辉煌，股价冲破250元的高点。此后，随着白酒行业进入新一轮调整期，舍得酒业业绩下滑，股价也回落至低谷。截止3月25日收盘，舍得酒业报56.91元/股，总市值约189.6亿元。

在这股跌宕起伏的浪潮中，复星集团及其实控人郭广昌，也经历了一场财富过山车——持股市值从最初的45亿元，一度激增至近200亿元，如今却缩水至约40亿元。也就是说，复星掌舵四年，从最高的浮盈150多亿元变为如今的浮亏5亿元。

从历史数据来看，舍得酒业2024年的业绩表现为近9年来最差。

2016年至2023年，舍得酒业营收分别为14.62亿元、16.38亿元、22.12亿元、26.50亿元、27.04亿元、49.69亿元、60.56亿元、70.87亿元，增速分别为26.42%、12.10%、35.02%、19.79%、2.02%、83.80%、21.86%、17.04%；归母净利润分别为8020万元、1.44亿元、3.42亿元、5.08亿元、5.81亿元、12.46亿元、16.85亿元、17.69亿元，增速分别为1025.11%、79.02%、138.05%、48.61%、14.42%、114.35%、35.31%、4.98%。

对于业绩下滑，舍得酒业归结为以下五方面原因所致：

其一，行业竞争加剧。白酒行业整体仍处于调整期，市场消费趋于理性，行业竞争更加激烈。

其二，市场拓展与营销策略调整。公司推进品牌IP化、终端场景化、消费者社群化，同时加快电商、C2M、企业团购、现代商超、餐饮等新渠道拓展。但在市场拓展和营销策略调整过程中，可能需要投入更多的资源和时间，短期内未能有效提升市场份额和产品销量。

其三，产品结构调整与升级。公司聚焦中高端白酒市场，推进产品结构优化与升级，加大了对高附加值产品的推广力度。然而，产品结构调整与升级需要一定的时间和市场认可度。

其四，成本控制与费用支出。加大了广告宣传、市场推广等方面的费用支出。

其五，宏观经济环境影响宏观经济环境的不确定性，如经济增长放缓、消费者信心波动等。

中高档产品全线溃败

从产品来看，2024年，舍得酒业的中高档酒营业收入为40.96亿元，较上年同期下降27.66%，占总营收的比例为85.52%；毛利率为76.15%，同比减少了7.1个百分点。而普通酒的营业收入为6.93亿元，较上年同期下降23.44%，占总营收的比例为14.48%；毛利率40%，同比减少9.24个百分点。可以说，舍得酒业最赚钱的产品，毛利率全面承压。

要知道，舍得酒业2017年至2023年，公司整体毛利率均超过72%；2021年2022年高峰时期，毛利率高达77%。但是2024年整体毛利率降至65.52%。所以从这个指标看，舍得酒业去年确实遇到了不小的困难。

舍得酒业的主力产品“品味舍得”“智慧舍得”定位300-800元次高端市场，但近年来该价位段竞争白热化。茅台1935、五粮液普五、国窖1573等一线品牌强势下沉，区域酒企亦通过提价抢夺份额。在消费需求疲软的背景下，舍得酒业试图“控量挺价”以维持品牌调性，却导致经销商动销不畅、库存积压。

截至2024年末，公司合同负债同比减少40%至1.64亿元，反映渠道打款意愿低迷，终端销售压力传导至报表端。

2024年，公司销量同比下滑28.7%，产能利用率不足50%。库存量从2021年的27.94亿元激增至52.19亿元，占总流动资产比重高达70%。存货周转天数延长至939.7天，远超行业平均水平。

销量下滑、产能利用率不足的同时，舍得酒业的产能扩张还在持续。

2022年，舍得酒业曾抛出一份增产扩能方案。舍得酒业计划总投资70.54亿元用于扩张产能、建设办公区、酒业文旅区等项目，工期5年。项目建成后，将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。

财报披露，2024年舍得酒业为上述项目投资了11.42亿元，累计为项目投资了16.58亿元。如果项目不打折扣，后续还需要继续投入约54亿元。此外，公司还有一个酿酒配套工程技改项目，计划总投资18.9亿元。截止到2024年，已经累计投入7.75亿元。

综合来看，上述在建的大项目，总投资约94.37亿元，后续可能还需投入约64.78亿元。这对业绩下滑的舍得酒业来说，将是一个不小的考验。