天天康养讯，10月23日，爱美客（300896）公布三季报，今年前三个季度，爱美客业绩呈现增速下滑趋势，虽然总体业绩有一定增长，但是难掩其业绩颓势，“医美茅”今年遇到了什么瓶颈？

业绩失速，研发费用增加

财报显示，2024年前三季度，爱美客实现营业收入23.76亿元，同比增长9.46%；对应实现的归属净利润15.86亿元，同比增长11.79%。

虽然整体业绩有所增长，但是，从单季度来看，其业绩增速却在不断放缓。爱美客今年第三季度实现营业收入7.19亿元，同比增长1.1%；对应实现的归属净利润4.65亿元，同比增长2.13%。

再从今年前两个季度的业绩来看，公司第一季度和第二季度营收分别为8.08亿元、8.49亿元，分别同比增长28.24%、2.35%；同期净利润分别为5.27亿元、5.94亿元，分别同比增长27.38%、8.03%。

拉长时间线来看，2021年前三季度到2023年前三季度，爱美客营收分别为18.23亿元、14.89亿元、21.7亿元，分别同比增长120.29%、45.58%、45.71；同期净利润分别为7.09亿元、9.87亿元、14.18亿元，分别同比增长144.09%、39.19%、43.74%。

由此可见，爱美客业绩增长乏力。

另从研发方面来看，今年前三季度，爱美客研发费用为1.87亿元，同比增长17.61%。而研发费用的增长或许跟爱美客在寻找新的业绩增长点有关。

今年上半年，爱美客“注射用A型肉毒毒素”研发项目获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段。

10月9日，爱美客发布公告，适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”获得国家药品监督管理局下发的《医疗器械注册证》。

10月14日，爱美客公告称，全资子公司诺博特生物收到国家药品监督管理局核准签发关于司美格鲁肽注射液的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。该项目研发产品司美格鲁肽注射液为GLP-1类似物，其作为利拉鲁肽注射液的迭代性产品在体重管理方面具有显著效果，可以满足肥胖患者减重的需要，在医疗机构、医疗美容机构等可得到广泛应用。

此前，在今年的半年报中，爱美客也提到，公司在研产品储备包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。

毛利率比肩茅台，市场竞争大

医疗美容项目可分为手术类治疗项目与非手术类治疗项目。手术类项目旨在通过外科手术类治疗改善外观，主要包括医疗美容整形手术。非手术类项目主要包括注射类、能量源类及其他非手术治疗。非手术类项目因具备治疗风险较低、创伤更小、恢复时间更短、更易操作等特点，因此在消费者中更受欢迎。

爱美客目前主要上市产品应用于非手术类医疗美容。近年来，非手术类医美的市场规模增速已超过医美市场的整体增速。据《中国医美行业2024年度洞悉报告》统计，按消费金额计，预计2024年国内非手术医疗美容市场份额占医疗美容市场整体份额的55%，占比大于手术类医疗美容。

爱美客是国内领先的医疗美容产品提供商，目前已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化。其主要产品为凝胶类注射产品、溶液类注射产品以及面部埋植线产品。

从产品端来看，爱美客有两大明星单品，分别是以“嗨体”为核心的溶液类注射产品和以“濡白天使”为核心的凝胶类注射产品。

2024年上半年，以“嗨体”为主的溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元，较上年同期增长11.65%，其营收占比为58.90%；以“濡白天使”为主的凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元，较上年同期增长14.57%，其营收占比为39.17%。

这两类产品不止营收占比高，毛利率水平也较高。今年上半年，爱美客的溶液类注射产品毛利率为93.98%，同比下降1.12个百分点，凝胶类注射产品毛利率为97.98%，同比增长0.6个百分点。

此外，值得一提的是，爱美客的销售毛利率已连续多年超过茅台。2023年更是创下了上市后的新高，达95.09%，同比上升0.25个百分点。根据数据，2020年-2023年，爱美客销售毛利率分别为91.81%、93.7%、94.85%、95.09%。根据同花顺app数据显示，同期茅台销售毛利率为91.41%、91.54%、91.87%、91.96%。

而爱美客的产品高毛利率同样也吸引了更多的行业竞争者。在今年的半年报中，爱美客提到，近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。

就在今年的7月3日，爱美客表示其注射用A型肉毒毒素注册上市许可已获得受理。随后，在9月9日，复星医药官宣旗下注射用A型肉毒毒素已获批，成为国内第六款获批的肉毒素。9月13日，华东医药在官微表示，公司与誉颜制药战略合作产品注射用重组A型肉毒毒素YY001治疗中、重度眉间纹适应症的III期临床研究完成。

不过，爱美客也在不断丰富自己的产品管线。

2023年，爱美客为进一步强化未来在体重管理与减脂领域的战略布局，在与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品的基础上，以总金额5000万元投资持有质肽生物4.89%股权。质肽生物拥有丰富的多肽药物研发经验，围绕GLP-1类似物形成了管线矩阵并具备持续创新迭代能力。

此外，为扩充公司医美方向的产品管线，丰富医美皮肤科产品品类，爱美客与韩国JeisysMedicalInc.（以下简称“Jeisys”）签署了《经销协议》，Jeisys授权爱美客负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，爱美客为其在中国内地的独家经销商。

今年上半年，爱美客增资控股艾美创医疗科技（珠海）有限公司，艾美创旗下拥有“嗨爆水”水光仪、一次性使用无菌注射针等产品，拓展了公司在医美设备领域的布局。

二级市场方面，自2023年以来，爱美客股价持续下跌。虽然在国庆节前后A股氛围较好的情况下，爱美客出现了一段波段性上涨，不过，比起往日的辉煌，其股价还是相对较低。截止今日收盘，爱美客收跌3.82%，报收208.7元/股，总市值为631亿元。