天天财经讯，10月10日，深交所官网显示，中国国际货运航空股份有限公司（以下简称：国货航）主板IPO审核状态变更为“提交注册”。

图片来源：IC网

报告期内，国货航2023年的营业收入为2021年的61.38%，净利润仅为2021年的26.56%，经营业绩不断变脸，注册稿募资额较上会稿缩水46%。

募资额缩水46% 经营业绩不断变脸

国货航承载了中航集团深厚的航空运输发展积淀，为航空货物运输需求提供专业、可靠的解决方案，目前已发展成为国内主要的航空物流服务提供商之一，主营业务可分为航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块。

据了解，2003年3月3月，中国国航（601111.SH）、中信泰富、首都机场（00694.HK）共同投资设立国货航有限，先后历经股份制改革、增资、转让，有了如今的国货航。

截至目前，中国航空资本直接持有国货航45.00%股权，为其控股股东。中航集团持有中国航空资本100%股权，并通过中国航空资本间接持有国货航45.00%股份，为其实际控制人。据了解，中航集团官网显示，中航集团是特大型国有航空运输集团公司，旗下有7家二级公司，其中就包括国货航和中国航空资本。

此外，多家物流集团身影也出现在了国货航的股东结构中。其中，菜鸟供应链持股15%，国泰货运持股12.24%，朗星公司持股11.75%，深国际持股10%，杭州双百持股5%，天津宇驰持股1%。

图片来源：招股书

成立20年后，即2023年3月3日，国货航IPO申请获深交所受理，同年9月27日，公司成功过会。等待了一年多时间，2024年10月10日，国货航提交注册。不过，招股书（注册稿）显示，本次IPO拟募资金额为35亿元，而在此前的招股书（上会稿）所披露的拟募资金额为65.07亿元。

也就是说，一年多的等待时间，国货航的IPO拟募资额大幅缩水了46.21%，主要表现在公司拟用于“飞机引进及备用发动机购置”项目的拟募资额从原来的55.58亿元下调至了29.90亿元。而这或许与国货航不断变脸的业绩表现有着一定关系。

2019年-2021年，国货航实现营业收入分别为122.65亿元、182.51亿元和243.05亿元，归母净利润分别为4.72亿元、32.89亿元和43.42亿元，扣非净利润分别为4亿元、32.23亿元和42.51亿元，公司业绩整体呈现上涨趋势。

2022年-2023年，国货航实现营业收入分别为230.76亿元和149.19亿元，归母净利润分别为31.08亿元和11.53亿元，扣非净利润分别为30.43亿元和10.80亿元。公司2023年的营业收入为2021年的61.38%，净利润仅为2021年的26.56%，营收净利双双严重下滑。

图片来源：Wind

万幸的是，今年国货航业绩有了起色。2024年上半年，国货航实现营业收入和归母净利润分别为89.69亿元和6.66亿元，分别同比增长48.15%和40.80%。根据预测，2024年全年，国货航预计实现营业收入和归母净利润预计分别为204.23亿元和14.59亿元，预计分别同比增长36.89%和26.47%。

国货航表示，主要系随着航空货运行业逐步恢复常态化运行以及全球供应链体系的逐步稳定，叠加跨境电商对航空货运的旺盛需求，航空货运运价及货邮周转量亦开始从2023年年初的行业低点逐步回升，公司业绩亦逐步转好。

事实上，国货航经营业绩的稳定性一直是监管层的重点关注所在，贯穿整个问询阶段始末。

首轮问询函中，要求其量化说明2022年主要财务数据呈下降的原因及合理性，充分说明经营业绩是否存在持续大幅下滑的相关风险、分析相关原因。

二轮问询函更是只有经营业绩稳定性这一个问题，要求其量化分析最近一期各类细分业务营业收入以及归母净利润同比大幅下降的原因及合理性，与同行业公司情况是否一致，期后业绩是否存在继续大幅下滑的风险等。

落实函中，要求其量化分析与东航物流相比，公司期后业绩下滑比例相对较大的原因及合理性。

对此，国货航给出的解释为，“整体来看，主要系2021-2022年期间，航空货运行业外部经营环境受不可抗力因素影响，供需关系暂时性失衡，市场强劲增长，运价大幅上涨，系行业整体利好的趋势性变化。2023年以来，航空货运市场逐步恢复常态化运营，公司的经营业绩相比于行业运行的景气高点，出现较大幅度的下降，系外部经营环境客观变化所导致。”

主营业务毛利率持续下滑 独家经营业务是否稳定

2021年-2024年上半年，国货航主营业务毛利率分别为25.67%、20.02%、12.31%和12.10%，呈现持续下滑趋势。

图片来源：招股书

2022年毛利率下降主要系国际经济增长整体放缓、外贸需求有所减弱，导致航空运价出现回落；同时，航空煤油的采购价格受国际原油市场波动的影响大幅增加，使得国货航最主要的变动成本航油费相应增加，综合导致2022年主营业务毛利率下降。

2023年毛利率大幅下降主要系随着航空货运市场逐步回归常态化运营，行业内供需关系逐步平衡，航空货运价格同比下降较大，导致收入同比大幅下降。同时，国货航主要变动成本如航空煤油、人工、折旧、起降费等随着生产规模的变化、运力投入和航线结构变动等因素影响同比增加，综合导致2023年毛利率大幅下降。

报告期内，受世界经济发展、国际地缘政治冲突、人民币汇率波动及供需关系变化等因素影响，国际原油价格出现了较为剧烈的波动。上述期间内，国货航航油平均采购价格分别为4214.30元/吨、7379.22元/吨、6802.51元/吨和6685.08元/吨。

显然，未来航空煤油采购价格同样受复杂国际政治、经济环境影响，倘若进一步上涨或者出现大幅波动，将进一步影响国货航公司的毛利率水平，从而出现大幅波动的风险。

值得一提的是，2022年9月，国货航与国航股份签署《持续性关联(连)交易框架协议》，约定国货航采用独家经营模式开展国航股份及其控股范围内航空公司的客机货运业务，独家经营有效期至2034年12月31日。基于上述《持续性关联(连)交易框架协议》，国货航已与国航股份、北京航空、大连航空、内蒙古航空、深圳航空、昆明航空分别签署《客机货运业务独家经营协议书》。

此外，国货航目前使用的凤凰图相关商标由国航股份持有。公司于2022年12月1日与国航股份签署《商标许可使用协议》，国航股份以普通许可的方式许可国货航使用该等商标，协议有效期三年，经双方书面协商一致，协议可在期限届满之日后连续续约多次，每次为期三年。

国货航获得独家授权经营相关业务的可持续性与稳定性同样引起了监管层的关注。为此，监管层要求其说明，能否对国航股份及其控股范围内航空公司客机货运业务的经营、财务、人员管理等事项进行全面管理。

长达一年半的IPO排队，起起落落的业绩变化，国货航终于来到了临门一脚的位置，能否注册成功，天天财经将对此保持关注。