天天房产5月14日讯，天天房产「财报回头看」：国内建筑装饰涂料龙头——三棵树。三棵树官网介绍，公司2002年创立，始终关注人类美好生活和家居健康，致力于在零售领域打造乳胶漆、艺术漆、仿石漆、胶黏剂、基辅材、防水涂料、小森板“七位一体”产品和马上住服务的美好生活解决方案，在工程领域打造内外墙涂料、防水、保温、工业涂料、地坪、家居新材料、基辅材、施工服务为一体的绿色建材一站式集成系统。

（图源：三棵树官网）

三棵树于2016年登陆上海证券交易所在A股主板上市，2019年上榜胡润中国民营企业500强榜单，2020年成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方涂料独家供应商。

（图源：三棵树官网）

值得注意的是，近日，在中国品牌博览会上三棵树媒体传播经理谢佳洁向参观者自豪地介绍到，“中国漆，中国色。去年三棵树以445.16亿元的品牌价值第17次荣登‘中国500最具价值品牌排行榜’，持续蝉联涂料榜单第一名。”

提供绿色建筑解决方案

2023年年报中，三棵树称，公司是一家具有国内领先的、行业独创“健康+”新标准的涂料生产和服务型制造企业，始终关注人类美好生活和家居健康，致力于为消费者提供以环保、健康墙面涂料为核心的“产品一站式”服务，为用户提供绿色建筑解决方案。公司主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、防水材料、地坪材料、木器涂料、保温材料及保温一体化板、基辅材的研发、生产和销售。

公司主要产品用于各类建筑内外墙的墙面涂装，主要客户为地产商、建筑工程公司及家庭装修客户。

锚定“中国漆，中国色”核心品牌认知，开展品牌战略升级

具体品牌拓展方面，公告中，三棵树表示，公司锚定“中国漆，中国色”核心品牌认知，开展品牌战略升级，全面赋能公司经营业务。报告期内，公司进一步强化市场调研，开展互联网精准营销，完成品牌百度专区、关键词投放的同步上线。在品牌传播方面，通过央视权威平台上不同样态的活动形式，利用顶级媒体资源，促进三棵树品牌深入人心。在体育营销方面，与品牌代言人、冬奥冠军武大靖达成续约合作，延续体育营销热度；作为中国奥委会官方涂料供应商，完成国家体育总局自行车击剑运动管理中心运动员公寓涂刷项目。在艺术宣传上，三棵树与中国流行色协会、中国美院等机构、高校、专家战略合作，携“艺启出色”主题参展2023中国建博会上海站，联合StudioHBA赫室设计团队，打造“流动色彩，迷幻诗意”主题展览亮相“设计上海”，并携手中国美术学院推出“国漆国色”系列主题，引领美好生活新方式，启动第四届“三棵树健康+室内设计新星大赛”，推动室内设计更好满足家居生活的美好向往；在行业建设中，公司打造三棵树中国漆艺术馆，展现中国千年漆文化的历史传承，启动“国漆国匠”三棵树全国建筑涂装职业技能大赛，加快培育新时代涂装产业工人队伍，促进涂料行业健康可持续发展。

此外，报告期内，该公司研发新产品项目278项，升级老品、降本项目696项。同时，该公司东、西、南、北、中五大区域性综合工厂已基本形成布局，不断优化运距，降低运输成本。

同时其指出，2023年，涂料行业上游主要原材料成本明显下降，行业利润回升。据中国涂料工业协会统计，2023年，中国涂料工业总产量3,577.2万吨，较上年同期同比增长4.5%；主营业务收入4,044.8亿元，同比下降4.5%；利润总额237.4亿元，同比增长9.5%。

ROE跌至个位数

然而，作为建筑涂料龙头的三棵树盈利能力趋势如何？从三棵树往期披露净资产收益率（ROE）指标数据来看，已从2019年的23.61%跌至2023年的7.36%，近年来盈利能力接连走弱。

（以上ROE为三棵树披露的往期数据）

具体数据显示，2015-2023年，三棵树ROE分别为23.20%、16.70%、16.72%、23.61%、18.31%、25.06%、-18.71%、15.64%、7.36%。

增收不增利：营收创新高、扣非净利润仅4403.48万元同比减少八成

利润水平回到六年前

营收创历史新高，盈利水平却回到六年前。据最新公布的2023年年报数据显示，报告期内，三棵树实现营业收入124.76亿元创新高，同比增长10.03%；归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为1.74亿元、4,403.48万元，同比分别减少47.33%、80.13%。经营活动产生的现金流量净额为14.08亿元，同比增加47.29%。

值得注意的是，往期数据显示，三棵树2017年营业收入仅为26亿元，净利润高达1.7亿元。

（图源：三棵树公告）

对于净利润大幅下滑，公告中三棵树解释称，因本年人员投入及市场推广活动引起的费用增加和计提的资产减值准备增加影响归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比减少。

现金短债比0.82

此外，截至期末，公司总资产141.38亿元，较期初增加2.76%，净资产24.46亿元，较期初增加7.64%。总负债114.35亿元，其中非流动负债19.6亿元、流动负债94.75亿元；总负债率80.88%。同时，公司流动资产为73.75亿元，其中货币资金为17.12亿元；短期借款为13.1亿元、一年内到期的非流动负债余额7.77亿元，现金短债比为0.82现有货币资金不足已覆盖短期债务。

净利率接连下台阶低位徘徊

从历史数据看三棵树毛利率近三年逐步回升，但净利率明显低位徘徊。数据显示，2019-203年，三棵树的毛利率分别为38.83%、33.83%、26.05%、28.9%、31.51%，净利率分别为7.1%、6.52%、-3.47%、2.73%、1.42%。

（图源：三棵树公告）

三费合计同比平均增长约25.5%

天天房产查询公告获悉，2023年内，三棵树销售费用、管理费用、财务费用合称三费，同比平均增长约25.5%。其中，期内销售费用21.24亿元同比增加22.75%、管理费用6.78亿元同比增加26.55%、财务费用1.74亿元同比增加27.19%。此外，研发费用为2.89亿元同比增加9.93%。

（图源：三棵树公告）

公告披露，销售费用变动的原因，主要是职工薪酬、广告及宣传费、差旅费等增加所致；管理费用变动的原因，主要是职工薪酬、折旧及摊销等增加所致；财务费用变动的原因，主要是完工项目的贷款利息费用化增加所致。

广告及宣传费同比增加超三成

招待费同比增加超七成

在公告中，进一步获悉，2023年年报披露的销售费用中，主要包含：职工薪酬、广告及宣传费、差旅费、促销服务费、折旧费、招待费、会议费及其他费用等。其中，期内，职工薪酬13.17亿元同比增加23.03%、广告及宣传费4.49亿元同比增加32.23%、差旅费2.12亿元同比增加23.88%、促销服务费2.12亿元同比减少83.3%、折旧费2914.14万元同比增加9.8%、招待费4310.96万元同比增加71%、会议费2028.49万元同比增加71.89%及其他费用1538.52万元同比减少27.47%。

（图源：三棵树公告）

应收款项合计占期末资产近三成收回性存在不确定性

同时，公告披露，截至2023年12月31日，三棵树公司应收款项中主要包括应收票据、应收账款及其他应收款。应收票据账面价值2922.23万元，应收账款账面价值3.56亿元、其他应收款账面价值3956.48万元，合计占三棵树公司年末总资产141.38亿元的28.21%，金额较大且占比较高。

公告中，三棵树指出，“应收款项的坏账准备计提采用预期信用损失法，需要公司管理层识别已发生减值的项目和客观证据、评估其未来可获取的现金流量并确定其现值，涉及复杂的判断和估计，金额重大，应收款项可收回性存在一定不确定性。因此我们将应收款项坏账准备的计提作为关键审计事项。”

信用减值同比增加超六成：主要应收账款坏账损失

公告披露，2023年末，信用减值为3.55亿元，同比增加约63%。其中，应收账款坏账损失3.25亿元，其他应收账款坏账损失3593.72万元。

（图源：三棵树公告）

历年每股现金流明显高于每股收益

不过，从公司价值增长角度看，三棵树的每股现金流、每股收益两项指标中近年来每股现金流明显高于后者。数据显示，2019-203年，三棵树的每股收益分别为1.56元、1.36元、-1.11元、0.63元、0.33元，每股现金流分别为2.15元、1.70元、1.29元、2.54元、2.67元。

（以上数据为三棵树往期公开数据）

风险及应对措施

值得注意的是，公告中谈及未来可能面对的风险及应对措施方面，三棵树指出，若未来中国房地产市场需求及投资增速放缓乃至下滑，并传导至上游涂料企业，可能使公司的产品需求随之下降，将对公司经营带来一定的不利影响。对此，公司将持续加强数字化营销网络建设及市场推广力度，通过丰富产品品类、延长产品线、提高产品品质及服务能力，进一步扩大市场份额。此外，大量的存量房装修及二手房、家庭二次装修等旧改重涂业务的涂料市场需求占比日益提高，公司将不断开发新渠道、优化渠道并进行升级，以此成为涂料市场新的需求增长点。同时，公司加快由单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。

同时，就应收账款回收风险方面，三棵树强调，近年来，公司的工程墙面涂料销售收入金额持续增长，而产品的客户包括大型房地产开发商，单一客户采购规模较大。公司按照房地产开发行业采购特点制定了工程墙面涂料客户信用政策，给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期。如果该类客户受房地产行业波动出现经营困难，公司将面临应收账款无法及时回收的风险，对公司业绩产生不利影响。有关应对措施方面，公司已制定了严格的客户授信评估流程和制度，合理评估客户偿债能力，减少坏账发生的风险。此外，公司进一步加强了销售回款管理，对销售队伍强化回款考核，提高客户回款及时率。

总市值一度跌近七成

二级市场方面，伴随着近年营收不断新高的业绩兑现，三棵树股价并没有随之水涨船高，反而市值表现转向长时间下跌趋势中。二级市场数据显示，三棵树股价曾在2021年6月28日创下其历史新高——每股报价134.63元，随后转入漫长的下跌趋势中。2023年3月3日，三棵树股价创下每股94.85元阶段新高后，一路转跌，2024年4月16日创下阶段新低每股报价29.33元，此时的总市值也缩水至154.6亿元，较前期的阶段新高总市值已缩水近七成。

（图源：同花顺公开数据）

派现融资比为60.15%

另，公告披露，该公司2023年利润分配方案：拟向全体股东按每10股派发现金红利1.60元（含税），不送红股，不以资本公积 金转增股本。以公司最新总股本527,012,481股为测算基数，拟派发现金红利84,321,996.96 元（含税），占2023年度合并报表中归属于母公司所有者的净利润的比例为48.59%。

值得一提的是，截至目前，三棵树自2016年6月3日上市以来，共派现六次累计4.8亿元，在A股两次融资合计7.89亿元，派现融资比为60.15%。

用户口碑建设方面，天天房产从新浪黑猫获悉，三棵树累计收到的投诉为58起，其中，已回复47起，已完成39起，当前满意度评价为五星。

（图源：新浪黑猫投诉）

其中，最近一投诉主题为《三棵树实体店欺诈消费者，态度恶劣、难退款》：山东潍坊一消费者在实体店购买两桶三棵树乳胶漆后发现在线销售同款单价比实体店面差额达300元，后续为讨回差价经历了与三棵树门店店员、门店经理多轮不愉快沟通后向三棵树总部投诉，被告知联系实体店解决。商家坚决不退货的前提下后经市场监管局协调下退回100元。

对此，该消费者也明确表示，“三棵树漆的套路必须公开，支持国产本无罪，错就错在支持错了对象！”

（图源：新浪黑猫投诉）

对此，一位建材行业资深人士向天天房产表示，这是一起典型的涉及不同销售渠道面向消费者销售产品起纷争的问题，这不是一个新的问题。同时解决这样的问题并不难，而且电商与传统渠道可以相互促进销售，这类问题我们在多年前就解决好了。说白了，三棵树这方面有些滞后。

至此，基于三棵树近年来的经营表现、消费服务动态及二级市场价值方面，天天房产将持续保持关注。