天天房产3月17日讯，2025年2月末，龙光集团境内外债务重组呈现冰火两重天。当境外债以超80%债权人支持率逼近重组落地时，境内债市场却因一份《致债权人公开信》掀起轩然大波——上海汇牛私募直指龙光”以160亿增信资产掩盖100亿债务，企图用30%折扣率逃废债"，这场债权人与房企的深度博弈，正在揭开内房化债的隐秘角落。

（图源：资料图）

境外：标准化方案换时间 80%债权人"用脚投票"

自1月6日公布境外重组方案以来，龙光的境外债进程堪称教科书式操作。四个选项中，15%现金兑付（上限7.87亿美元）、40美元短期票据+4美元可转债组合（上限30亿）、全额转股（上限31.5亿）及100美元长期票据（6.25亿）的设计，既保留了部分即期兑付，又通过转股和展期换取流动性。截至2月27日，持有62.07亿美元境外债务的债权人中，超80.8%签署支持协议，远超香港法院要求的75%门槛。

（图源：龙光集团公告）

"境外债重组本质是债务展期+权益让渡，机构投资者更看重企业持续经营能力。"某外资投行人士分析，龙光通过设置早鸟奖励（0.125%同意费）和分层兑付条款，成功分化债权人阵营。尽管转股价6港元较停牌前折价40%，但相比彻底违约，多数机构选择"赌未来"。

境内：增信资产成"烫手山芋" 私募债权人掀桌抗议

与境外的"标准化谈判"不同，境内债重组直击债权人核心痛点。截至3月12日，龙光185亿境内债中，近27%为私募债，这些机构债权人对资产处置拥有更高话语权。汇牛私募在公开信中披露，2022年以来龙光为AB组债券追加的15项增信资产（估值160亿），对应不到100亿债务本金，若按市场价7折处置，理论清偿率可达45%以上，但房企却提出"少部分资产+高折扣率"方案，试图将剩余资产"回表自救"。

更敏感的是"操纵投票"指控。债权人提供的证据显示，珠海凯斯（疑似龙光表外平台）通过国民信托斥资830万元买入"163012.SH"债券，约定"议案二通过后原价回购"。这家由龙光系高管亲属持股的公司，被指通过关联交易左右投票结果。值得注意的是，珠海凯斯历史股东李绪贤曾任龙光物业财务负责人，其关联企业法定代表人网络中，赫然出现龙光控股法人沈沛勇的名字。

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化债众生相：时间换空间的游戏还能玩多久？

龙光的困境，恰是内房化债的缩影。据了解，融信、旭辉境内重组均因"程序违规""虚假陈述"遭举报，如今龙光重演类似剧情。不同的是，龙光试图复制融创"削债样板"——境内方案设置15%-30%的阶梯式回收率，却忽略了私募债权人的"地头蛇"属性。某债券律师指出："境外债是机构博弈，境内债涉及更多中小投资者和地方国资，资产处置的透明度要求更高。"

企业预警通统计显示，截至3月12日龙光集团的境内债债券存量规模185.40亿元，债券19只。其中，私募债48.89亿元，占比26.37%。债券违约金额3.30亿元。境外债部分，存续债券共14只，存续余额37.190亿USD，19.500亿HKD，其中33.690亿USD已违约。但境内债权人对"逃废债"的容忍度更低。当汇牛私募呼吁"成立债委会强监管资产"时，折射出债权人对房企"表外腾挪"的集体不信任。

重组博弈的"罗生门"

至此，龙光的案例正在改写房企化债规则：境外债的"技术性成功"难掩境内债的"信任危机"。当珠海凯斯的转账记录与增信资产的评估报告摆在台面上，这场博弈已超越财务数字，直指企业治理的核心——如何在保交付与保信用之间找到平衡？或许正如业内人士所言："房企化债不是数学题，而是算术题——算清资产负债表，更要算透人心。"